来源

深蓝财经

撰文

吴瑞馨

编辑

郑婷

燕窝，是中国传统的“保健滋补”营养品，位列四大名贵食品之首。但在现代社会，燕窝的营养价值一直备受争议。此外，近年来，燕窝屡屡被曝出造假、食品安全问题、以及虚假宣传的问题，也给行业带来不间断冲击。

与营养价值的争议和产业链负面频发相反，燕窝在国内消费市场确实具备很大的价值和潜力。《年燕窝行业白皮书》显示，该年度，中国燕窝消费的市场规模达到亿元，年复合增长率33%。其中，90后、00后正在成为这波热潮的主力，天猫市场数据显示，中国60%的燕窝消费者为20到35岁的年轻人。

在此背景下，两次折戟，如今再次提交招股书的燕之屋，成色究竟如何？

1

“暴利”燕窝的盈利困境：

毛利50%，净利润率却只有个位数

燕窝滋补的神话自古便有。我国最早记载燕窝食用记录是在唐朝，从古至今，一直被视为食补极品，位列“燕鲍翅肚参”首位，被誉为珍馐之首。我国燕窝主要从东南亚进口，古代一直是皇室的贡品，也因此，燕窝一直是国人心中的高级食材，滋补圣品。

到了现代，随着人们生活水平的提高，燕窝也“飞入寻常百姓家”，变成普通人也能消费得起的商品。但同时，随着科学意识的普及，燕窝的“滋补神话”也被打破，逐渐走下神坛。年的“毒血燕”事件，更是给燕窝行业带来了灭顶之灾。

但近几年新消费的兴起，即食燕窝的出现让燕窝再次受到消费者的欢迎。数据显示，中国燕窝进口量从年的3.1吨增长至年的.2吨，年均复合增长率达到%

去年12月，燕窝行业巨头燕之屋向上交所递交了招股，但这份招股书却戳破了人们对于燕窝“暴利“的幻想。

招股书显示，燕之屋年至年上半年，其主营业务收入分别为7.2亿、9.4亿、12.9亿和7.07亿元，而同期，其主营业务毛利率分别为51.63%、48.33%、48.51%和51.04%。总体来看，燕之屋的毛利率基本保持在50%上下的较高水准，符合人们对于燕窝行业“暴利”的想象。

但毛利率并不意味着净利润高。燕之屋的净利润率并没有留给人们太多的现象空间。招股书显示，报告期内，归属于燕之屋母公司的净利润分别只有万、万、1.2亿和万元，净利润率为9.09%、9.37%、8.28%和8.74%，均不足10%。

为什么毛利率这么高，净利润率却只有个位数？矛头，被指向了销售费用。

和虫草等保健品类似，燕窝也存在低研发，高营销的现象。仅年，燕之屋赞助中国导演电影协会表彰盛典，虽然没有透露具体金额，但同年广告宣传总支出过亿。

之后，燕之屋还接连签下知名女星为其代言造势。年，花费千万打造“燕之屋20年庆典晚会”，在刘嘉玲代言的10年合约到期时，又签下了林志玲为其代言，年签约奥运冠军孙一文，最近燕之屋又签下当红“花旦”赵丽颖为新任代言人。

大笔大笔的签约代言广告，费用自然是不低。招股书显示，年-年上半年，燕之屋销售费用分别为2.34亿元、3.08亿元、3.83亿和1.98亿元，销售费率维持在30%左右。其中同期广告宣传费用为1.36亿元、1.87亿元、2.37亿元和1.22亿元。

三年半时间，花了6.82亿打广告，每年花费的广告费用几乎是当年净利润的两倍。

2

虚假宣传，食品安全问题，

燕之屋藏在IPO背后的隐忧

燕窝处在一个很尴尬的位置：尽管历史传统和中医赋予了燕窝很大的光环，但很多专家和学者认为，燕窝的实际营养价值并不是很高，还不如鸡蛋和牛奶。中医医书上记载的燕窝功效，也尚未得到科学论证，因此燕窝未被列入《中华人民共和国药典》。

虽然没有权威证明，但商家的营销始终将其功效作为宣传的重点。年5月，燕之屋的广告曾出现“怀孕吃燕窝比较好”等宣传语、被专家质疑存在“夸大宣传、误导消费者”，涉嫌违反《广告法》。

吃一堑长一智，如今燕窝的宣传开始走向“隐晦”。据燕之屋淘宝产品界面的海报称，燕窝中含有氨基酸、类表皮生长因子、水溶性蛋白、燕窝酸。虽然没有明说功效了，但海报中着重标注了燕窝酸的含量，似乎给消费者某种营养成分很高的暗示。但实际上，燕窝酸也称为唾液酸，并非燕窝独有，许多日常食物中也含有该成分，比如鸡蛋，一个普通鸡蛋含有1.5g唾液酸，而燕之屋每瓶燕窝的唾液酸含量只有毫克。此外，燕窝中的蛋白质属于不完全蛋白，很多并不能被人体吸收利用；类表皮生长因子所谓的“美容”功能也并没有得到科学认证。

《华夏时报》此前一篇报道也曾指出燕之屋存在虚假宣传，诱导消费者的嫌疑。报道称，记者以消费者身份向燕之屋旗舰店咨询时，客服发来了一张食用燕窝对孕妇有好处的图片，具体包括：增强抵抗力、平衡阴阳，避免上火，让宝宝身体更强壮、更聪明、更漂亮。

而从合规性来看，据国家市场监管总局